今年上半年，国内上市OTA（在线旅游平台）的业绩整体延续增长态势，但增长逻辑正在发生变化。携程实现净营业收入318.71亿元，同比增长11.15%，在反垄断处罚一次性冲击下，归母净利润降至4100万元；同程旅行营业收入99.93亿元，同比增长10.5%，归母净利润14.11亿元，同比增长7.67%；途牛合计净收入约2.72亿元，同比增长7.58%，但盈利端明显承压。三家企业的半年报共同呈现出一个趋势：单纯依靠传统流量和交易规模推动增长的空间正在收窄，OTA进入更加考验业务结构、用户价值和经营效率的阶段。

携程国际化突围的成效几何

当成熟业务的增长空间和盈利模式面临调整时，携程的选择是把更多资源投向全球化，试图打开新的增长空间。

9月16日，携程集团发布2026年第二季度及上半年未经审计财务业绩。上半年，公司实现净营业收入318.71亿元，同比增长11.15%；但归母净利润仅为4100万元，同比下降99.55%。因国家市场监督管理总局反垄断处罚，二季度归母净利润亏损24.58亿元。

撇开这一因素，携程的经营基本面尚可但也有挑战。第二季度，公司非公认会计准则归母净利润（在法定会计准则算出的归母净利润基础上，剔除管理层认为不代表日常经营业绩的特定项目后得出的利润）为47.98亿元，较去年同期的49.97亿元有所下降。

压力来自哪儿？先看主要业务，第二季度，住宿预订收入66亿元，同比增长6%，依然是携程最大的收入来源；旅游度假业务收入11.6亿元，同比增长8%，显示出休闲旅游需求的活力；商旅管理业务收入7.71亿元，同比增长11%，是增速较快的板块，这也说明商旅市场的恢复正在加快；交通票务收入53.5亿元，同比下降1%，环比下降12%，主要受到能源价格、地缘政治等外部因素影响，出现一定压力。

再看费用端，第二季度，携程的销售及营销费用为38.41亿元，同比增长约15%；产品研发费用为37.92亿元，同比增长约8%；营业成本为31.60亿元，同比增长约12%。对于需要持续建设产品、服务和全球渠道的OTA平台而言，投入是维持竞争力的必要条件。但是，在收入增速由一季度的17%回落至二季度的6%时，费用增长对利润的压力就会凸显出来。未来业务的增长，能否带来足够的新增价值，是携程必须面对的考题。

携程的选择是押注于国际业务，尤其是入境游市场，因为其正在形成一个增量池。

携程平台数据显示，上半年，入境游订单同比增长95%，服务入境游客达1500万人次；二季度国际平台收入同比增速攀升至50%以上。1—6月，三、四、五线城市承接入境订单的酒店数量同比分别增长38.3%、46.2%和47.9%，均跑赢平台平均水平。这一组数据透视出入境游的一个变化：海外游客正在从“看中国”向“体验中国”转移，这一市场的增量不只集中在北上广等传统入境目的地，也开始向低线城市延伸。

携程国际平台第二季度收入同比增长超过50%，入境游收入同比实现双位数增长。事实上，对于携程而言，这一业务的价值不仅是收入的增加，还在于有望让商家的黏性更强。

携程近年来持续推进海外平台建设，通过多语言商品、跨境预订和服务体系的便利化，帮助国内旅游供给接入国际市场。对于拥有酒店、景区、民宿和地方旅游产品的商家而言，国际客源的增加，有可能为特色住宿、文化体验和在地旅游产品提供新的营销机会。国际化平台可以“帮助完成国际生意的交易”，对于旅游商家，尤其是中小企业业者来说十分有诱惑力。

然而，这场押注并非毫无风险。入境游的增长需要目的地、酒店、景区、旅行社和交通服务企业共同参与。海外游客的消费习惯不同，跨境服务链条更长，任何一个环节出现问题，都可能影响游客体验和复购率。与此同时，全球旅游市场还会受到汇率、地缘政治、航空运力以及国际消费环境变化的影响。此外，亚太地区目前仍是携程国际业务的主要增长来源，欧洲和美洲市场则在较小基数上实现增长。如何把市场面做大？携程的拓新压力依然存在。

手里握着千亿元的现金及理财储备，携程的账面防御力毋庸置疑。但对于这家行业巨头而言，未来的真正考验在于：国际业务能否成为新的增长支柱，国内业务又能否在监管强化和消费分化中保持盈利韧性。

同程旅行能“买”出更多增长吗

面对流量红利逐渐减弱，同程旅行究竟是在“买”新业务，还是在“买”新的增长能力？

8月24日，同程旅行披露2026年上半年业绩。99.93亿元的营收，同比增长10.5%；14.11亿元的归母净利润，同比增长7.67%。单看这组数字，同程旅行依然保持着不错的增长韧性。

但是，两项主要业务的增速均在放缓。上半年，同程旅行住宿预订收入28.45亿元，同比增长11.1%；交通票务收入39.62亿元，同比增长2.1%。而2025年同期，住宿业务收入同比增长18.8%，交通业务的增速为11.6%。对于以交易撮合和佣金变现为基础的OTA而言，这意味市场还有增量，但想要保持增速变得不那么容易。

同程旅行的用户数据也出现了类似的信号。今年上半年，公司平均月付费用户4510万人，同比下降3%。虽然同程旅行年付费用户在报告期内仍保持增长，但月付费用户增长承压，说明高频交易用户的扩张空间正在收窄，平台依靠不断增加活跃付费用户来推动业务增长的难度正在增加。

同程靠什么提高价值？

财报的另一组数据给出了答案。报告期内，其他业务收入达到19.87亿元，同比增长46.3%，增速显著高于传统业务。公司管理层表示，这一板块增长主要由酒店管理业务拉动，并将酒店管理业务定位为“第二增长引擎”。

这一定位背后，反映的是过去3年同程一系列并购操作所累积的战略转向——从流量平台向资产运营和产业链上下游渗透。其中，很重的一笔落在酒店管理上。2025年10月，同程旅行完成对万达酒管的收购，推进了从经济型到豪华型酒店品牌的覆盖。截至今年6月底，艺龙酒店科技与万达酒管两大体系运营酒店总数超过3500家，另有超2000家在筹备中。尽管规模仍不及头部酒店集团，但其储备项目数量已进入国内大型酒店集团量级。在轻资产管理模式下，同程旅行酒管业务的扩张直接拉动了“其他收入”的增速。当然，一切才刚起步，单店经营质量、品牌能力和管理效率能否转化为稳定的管理收入，仍需要时间验证。

6月启动、8月完成收购，获得88.74%的股份，交易总金额约14.24亿港元，嘀嗒出行是同程旅行一张“落在高频出行的城际接驳上”的外延牌。

尽管嘀嗒出行面临顺风车订单缩水、收入下滑等压力，但其拥有4.15亿注册用户及2100万认证车主的存量网络，且流动资产净值高达约13亿元。同程旅行以相对标的历史估值偏低的对价，获得此次收购的控制权，意图非常明确——用顺风车这种高频出行场景，补齐“售票—接送—目的地服务”这一体系中的一个关键点，进一步激发市场消费力，让流量提频、提值。

但这并非没有挑战。嘀嗒出行原本依靠轻资产模式维持的高毛利率，是建立在低营销投入基础之上的。同程旅行若想凭自身流量和技术帮助嘀嗒出行“重回增长轨道”，就必然需要加大在车主端的激励力度与市场营销上的投入，这很可能会影响其原有的利润率。此外，同程旅行此前在度假业务上曾计提大额商誉减值。如今公司持续推进跨境、跨界并购，能不能做好并购后的业务整合，保证商誉质量，是考验同程旅行管理层资本配置能力的一道题。

在多数业者看来，过去十年，同程旅行靠微信入口与下沉市场红利做“流量生意”，未来则要在资产运营与资本配置上花更多力气证明自己。半年营收逼近百亿元、财务底盘稳健，同程旅行经得起短期波动。不过，资本市场最关心的，并非同程旅行还能收购多少资产，而是收购之后能否产生协同效益与持续的现金流回报，讲出新的增长故事。

途牛可否依靠人工智能破局

收入仍在增长，净利润却缩水了。直播获客、产品重构之外，途牛把下一张牌押向了AI，但这场技术投入能否真正转化为经营效率，还有待业务验证。

2026年二季度，途牛实现净收入约1.39亿元，同比增长3%；加上一季度1.33亿元的营收，上半年合计净收入达2.72亿元，同比拉升7.58%。然而，盈利端的形势却殊为严峻：二季度归母净利润仅录得70.9万元，同比下跌95%；上半年累计归母净利润137.5万元，同比大幅下滑86.01%。

分析利润快速下跌的原因，一方面有去年同期非经营性项目对利润形成一定支撑，今年相关因素减弱的原因，但另一方面，主营业务盈利能力也面临挑战。二季度途牛运营亏损608.4万元，而去年同期为运营实现利润711.9万元。利润下跌的原因有两方面，其一，主要来自旅游管理部门及旅游机构的推广广告服务等“其他收入”，在二季度同比减少16.9%至1782万元，部分目的地推广活动的减少直接影响了这项高毛利业务的收益；其二，虽然打包旅游产品收入同比增长6.8%至1.21亿元，但产品结构发生偏移，毛利率较低的国内“酒+景”自助类产品占比提升，而中东局势扰动引发航线中断与油价上涨，导致高客单价的中东及非洲方向出境业务GMV（商品交易总额）同比下滑超20%，出境板块GMV占比由去年同期超三分之一回落至30%。

二季度，途牛销售及营销费用达到5470万元，同比增加21.5%，占净收入的比重跃升至39.4%。为了获客，途牛搭建了超200个直播账号，并铺设了近500家线下门店，促成了二季度直播与门店交易额均实现两位数增长，但这也让相关成本高企。

对途牛而言，眼下需要解决的问题是增长的质量如何改善，以及下一轮增长靠什么驱动？

真正的战略变量在于AI。途牛管理层对AI的态度是明确且坚定的。在前端，自2025年4月推出“AI助手小牛”以来，途牛持续升级相关应用，目前已实现机票、酒店、门票等单项产品从咨询到下单的全流程操作。途牛还尝试打破传统的“人找服务”模式，迈向基于MCP（模型上下文协议）开放平台的“AI找服务”。在后端，公司级AI系统则覆盖了内部管理、资源调度、图文生成等功能。以春季旅游为例，县域周边“赏花+乡村”的碎片化资源以往靠人工组合极易错过短暂花期，而大模型通过算法筛选整合，能快速完成即时打包上架。

但这一领域的竞争已十分激烈。携程的AI智能引擎3.0已实现规模化落地，AI双态导购系统承担了80%的售前咨询工作，并通过新流量模型为商家带来超过10%的订单增长；同程旅行的旅行智能体DeepTrip持续迭代升级，并接入微信AI生态触达更多用户；飞猪于8月推出新一代旅行AI产品，将AI能力延伸至订单履约全环节。

东方证券研报提出，OTA的AI价值正在从“提升单点效率”走向“提升交易转化和生态运营效率”，后续更关键的是平台能否把AI与实时供给、价格库存、客服体系和履约能力打通。

途牛手里有20年积累的数据资产和供应链理解力，这是AI训练的“底层燃料”。但从公司目前的情况来看，能否支撑一场需要持续烧钱的AI“军备竞赛”，有待观察。途牛二季度研究与产品开发费用同比下降15.8%至1380万元，主要由于相关人员费用减少。在AI投入需要持续加码的窗口期，研究费用不增反降，这一变化与其AI应用持续升级之间如何平衡，还要看其后续发展。

当然，途牛并非没有筹码。截至二季度末，公司持有现金及等价物等约10亿元，二季度经营活动现金流为正。途牛首席执行官于敦德对下半年的判断是审慎乐观的——暑期前低后高符合预期，四季度则要看国庆超长假期和秋假两个关键节点的市场表现。（记者 王 玮）